小牛科技Q1營收雖暴增33%、銷量跳增28.7%，但每股GAAP虧損與國際市場萎縮引發警訊

・ 2026 年 05 月 18 日

小牛Q1營收131.85百萬美元、銷量261,624臺；中國強勁、國際下滑，GAAP每股虧0.17美元，Q2指引樂觀但風險仍存。

小牛科技(NIU)公佈2026年第一季財報：營收為131.85百萬美元，較去年同期成長33.4%，但較市場預期少了1.42百萬美元；GAAP每股稀釋後虧損為0.17美元。公司同時披露銷量與營運佈局，並對第二季給出較寬的營收指引。

背景與關鍵資料 - 銷量方面，第一季共售出261,624臺電動滑板車，較去年同期增加28.7%。其中中國市場銷量達247,938臺，年增35.4%；國際市場僅13,686臺，年減32.4%。 - 截至2026年3月31日，小牛在中國的加盟門店數為4,542家，顯示其線下銷售與服務網路仍在擴充套件。 - 對於2026年第二季，公司預估營收落在人民幣15.70億元至18.21億元之間，對應年增幅約25%至45%。

分析：中國成長強勁、國際重整壓力顯現本季財報呈現明顯的兩極化趨勢：中國市場持續為營收與銷量主要驅動力，門店規模擴張與本地需求回溫共同支撐業績；反觀國際市場銷量大幅下滑，削弱了整體成長勢頭。短期內國際市場的重整或調整庫存策略，可能是造成海外銷量萎縮的主要因素。

另一方面，雖然營收呈顯著成長，GAAP每股仍錄得0.17美元虧損，顯示公司在成本、研發投入、行銷或擴張支出上仍面臨壓力。若要轉虧為盈，不僅需保持中國市場高成長，亦須改善國際銷售回升及毛利率管理。

對替代觀點的回應部分投資人可能認為「營收與銷量成長就足以樂觀」，尤其是中國市場表現強勁；然而，單靠單一市場擴張難以掩蓋盈利能力下滑與海外渠道疲弱的風險。反之，也有人認為國際下滑是暫時性調整，且公司給出的第二季營收指引顯示管理層對未來恢復成長有信心。綜合來看，營收與銷量的正向資料固然重要，但獲利能力與國際市場的復甦仍是能否轉為長期上行的關鍵。

總結與展望（行動呼籲）小牛目前展現「中國市場驅動、國際市場調整」的局面：若公司能趁勢放大中國渠道效益、同時提出具體且可執行的國際復甦策略（例如通路重構、成本最佳化或在地化產品策略），則有望將營收成長轉化為穩健利潤。投資者應關注未來幾季的毛利率變化、國際銷量回升速度以及公司是否能落實成本與營運效率的提升；短期內，第二季營收指引的實現情況將是檢驗公司路徑正確性的關鍵指標。