卡魯麥特宣稱SAF合約溢價每加侖1–2美元、MaxSAF 150投產登場　Q1調整後EBITDA達5,010萬

・ 2026 年 05 月 09 日

MaxSAF 150已於5月啟動，合約溢價1–2美元／加侖；Q1調整後EBITDA 5,010萬，但受Shreveport汙染事件影響失去約7.5萬桶產能與逾3,000萬美元機會成本。

卡魯麥特（Calumet, Inc.）在2026年第一季財報電話會議上表示，公司已完成Montana Renewables的MaxSAF 150擴產並於五月開始試運轉，並透露商業合約框架包含每加侖1至2美元的SAF（可持續航空燃油）溢價，為未來現金流與去槓桿創造顯著推力。管理層並指出，EPA公佈Set 2 RVO後，整體可再生燃料市場出現明顯利多，推升利差環境回溫。

背景與執行現況 - 公司稱MaxSAF 150擴產「按時且在預算內」完成，預計年化SAF產量將提升4至5倍。接下來的產能拉昇計畫包括催化劑調整、效能驗證與逐步穩定放量，管理層強調將以保產品品質為先，採取穩健的爬坡節奏。 - 商業合約以「evergreen」條款為主，管理層說明這類合約多為2至3年期的滾動續約，過去續約情況多落在每加侖1–2美元的溢價範圍內，以降低價格波動風險並鎖定長期定價基礎。

財務與營運數據重點 - 公司報告第一季調整後EBITDA（含稅務屬性）為5,010萬美元，略低於2025年同期的5,500萬美元，並明顯低於2025年第四季的6,930萬美元。管理層將差距主要歸咎於Shreveport的有機氯汙染事件與Montana的擴產停工。 - 分部表現：Specialties（SPS）調整後EBITDA為4,430萬美元（較2025年Q1的5,600萬下滑），但連續第六季銷量超過每日2萬桶；Performance Brands EBITDA為1,260萬美元並創單月與單季銷量新高；Montana/Renewables EBITDA為1,020萬美元，高於去年同期的330萬美元。公司本季資本支出約1,500萬美元，由Montana Renewables現金承擔。

營運風險與損失說明 - Shreveport有機氯事件造成生產遺失約750,000桶，管理層估計因此損失超過3,000萬美元的機會成本，但表示問題已處理完畢，並已在取樣與品質監測上強化冗餘設施，避免再度發生。 - 管理層同時指出市場仍存在重大波動風險（如地緣政治導致原油價格短期大幅波動），因此已針對部分燃料產量以2:1:1裂解價差（crack spread）進行避險，涵蓋約10,000桶/日，約佔燃料產能25%，本期因此產生約600萬美元的已實現避險損失，反映風險管理成本。

分析、質疑與管理層回應 - 分析師提問聚焦合約持續性、下一階段擴產、及生物柴油產能回歸速度。管理層回應稱合約多為evergreen且歷來續約落在指示溢價區間；對於下一階段Montana擴產已有獨立專案小組評估模組化機會，但仍「太早宣佈」，且強調公司具高度原料彈性與每月再最佳化能力，能在供應端應對壓力。 - 對於懷疑點：一方面，避險策略已減緩原油波動影響，但也帶來立即的避險虧損；Shreveport事件顯示操作風險仍存在，短期內可能持續侵蝕可捕捉的市場利差。管理層則以已採取的監測冗餘、快速價格反應（Q1期間對逾20項產品多次提價）與現金資金管理作為反駁，主張公司在執行與商業能力上具備韌性。

前景與關鍵觀察指標 - 管理層未給出明確營收或EPS前瞻，但預期Specialties近期價格措施已生效；Performance Brands因零售客戶存在價格落差，短期邊際會有緊縮。可再生燃料的表現在很大程度受政策（Set 2 RVO）與Montana裝置穩定放量的雙重影響；未來數月的關鍵觀察點為催化劑效能驗證結果、產量逐步放量的品質穩定性，以及管理層能否如期鎖定合約溢價以加速去槓桿。 - 資本與流動性方面，公司提到正在圍繞7月通話保護（call protection）到期節點與約1.5億美元的相關安排進行管理；同時指出四月到五月已有部分存貨與應收帳款回補，緩解了第一季的營運資金壓力。

總結與行動呼籲卡魯麥特將MaxSAF 150投產並以每加侖1–2美元的合約溢價佈局商業化，顯示公司正從「等待政策」轉向「執行擴產並鎖價」的階段；不過Shreveport的生產中斷、避險造成的已實現損失與大宗商品價格波動仍是短期制約。投資人與關注者應重點追蹤：MaxSAF效能驗證進度與實際放量、SAF合約續約與溢價落實、以及公司在7月前後的債務與流動性處理情況，以評估Montana Renewables擴產能否如管理層所言真正轉化為穩定現金流與去槓桿動能。