ATRenew Q1 營收爆發、利潤創高，預告Q2再攀高峰並延長回購計畫

・ 2026 年 05 月 20 日

Q1 總營收人民幣6.16億元（6.16B），非GAAP營業利潤增70%至人民幣1.9億元，Q2 指引人民幣6.24–6.34B，董事會延長12個月庫藏股授權。

開頭：ATRenew（NYSE: RERE）在2026年第一季交出超出預期的成績單，公司管理層強調靠1P（自營）產品與合規翻新零售雙引擎推動，第一季營收與非GAAP利潤雙雙顯著成長，並為第二季給出強勁營收指引，同時宣佈延長庫藏股回購授權，向市場傳達資本回饋與成長並重的訊號。

背景與核心資料：公司報告第一季總淨營收為人民幣6.16億元（RMB 6.16B），淨產品營收人民幣5.73B、淨服務營收人民幣430M，整體take rate為4.92%。非GAAP營業利潤年增70.2%至人民幣190M，非GAAP營業利潤率約3.1%。1P業務毛利率為15.9%；合規翻新產品營收年增76.1%，其中按需翻新營收約成長180%，3月單月合規翻新零售銷售突破人民幣2億元里程碑。流動性方面，截至3月31日，以現金、受限現金、短期投資與應收款項合計約人民幣17.2億元。公司回購約0.5萬ADS（約美金270萬），董事會已授權自2026年6月30日起延長現行回購計畫12個月。

營運亮點與策略轉向：管理層重申以IP為核心、最佳化1P-to-C零售比率的策略，透過掌握一手供應來源與合規翻新能力提升毛利。面對線上渠道，京東(JD)換購渠道貢獻明顯，換購訂單增速優於整體，交易量比重年增至約70%。線下佈局方面，公司門店網路擴增（超過2,156家），並將面對面履約比提升至80%，直發服務團隊擴編至2,248人；自營AHS門店中已有841家啟動多類別服務能力，目標仍為在中國達到5,000家門店。平臺端，PJT Marketplace 被描述為「產業基礎設施」，註冊商家總數近年幾乎倍增至接近200萬，簽約買家數年增超過120%。

財務與費用結構的改善：公司表示在規模擴大下，非GAAP履約費用佔營收比從9.1%降至8.5%，銷售與行銷費用率從8.3%降至8.0%，顯示單位成本下降與效率提升有助推動利潤率。管理層未於本次電話會議提供新的全年數值指引，但表示2026年將以超過年初內部預期的速度擴張，並期待實現顯著的利潤率改善。

市場疑慮與管理回應（反駁替代觀點）：針對外界可能擔心的庫存與周轉風險，公司財務長表示，對高品質庫存採取定價紀律，「不急於降價換手」，部分庫存在第二季會隨著銷售正常化而釋出；另外隨著1P-to-C零售比重提升，周轉天數會延長，但預期對核心業務周轉不會造成重大衝擊。對於擴店與高峰期產能的執行風險，管理層指出已優化門店組合、淘汰低效門店，並採取彈性人力方案以應對促銷與新品發售高峰，強調已具備支撐擴張的運營能力。這些回應部分回擊了市場對於擴張過快與庫存風險的疑慮，但仍需以未來數季的營運與庫存表現來驗證。

分析與評論：ATRenew 本季的成績顯示其商業模式正在從「回收＋批發」向「回收＋自營零售＋市場平臺」轉型，1P-to-C零售佔比由上一季41.7%提升至45.1%，合規翻新與按需翻新業務成為利潤提升的重要來源。京東換購渠道與門店/直送的面對面履約加速了銷售轉化與高價回收定價能力，這有助於提升1P毛利。然而，若公司在追求更高零售比重時，未能有效管理庫存週期與定價彈性，毛利與現金回收的短期壓力仍可能出現。資本面上延長回購計畫，以及先行小規模回購，傳達管理層對公司估值具有信心並願回饋股東，但回購規模相對保守，投資者仍需觀察未來執行力度。

風險提示：主要風險包括庫存周轉天數上升導致現金流壓力、線下擴張與履約品質在高峰期可能出現的執行風險，以及宏觀消費變動對翻新及二手市場需求的敏感度。公司提出的風險緩解措施（定價紀律、門店最佳化、彈性人力）雖具建設性，但能否完全抵銷風險仍需後續數據驗證。

結語與展望（行動號召）：總結來看，ATRenew 將第一季的快速營收成長與利潤改善歸功於1P強化、合規翻新擴張與京東換購渠道的動能，並以人民幣6.24–6.34B 的第二季指引延續成長節奏。投資人與市場應持續關注：1) 庫存及周轉恢復情況；2) 合規翻新與按需翻新業務的毛利持續性；3) 回購計畫的實際執行與資本配置。公司若能在保持成長的同時穩健管理庫存與提升利潤率，2026年的成長敘事將更具說服力；反之，庫存與執行風險將成為檢驗其轉型成效的關鍵指標。