嘉楠轉型押注德州電力與AI HPC：啟動最高1億美元回購，Q4營收指引1,800–2,200萬美元

・ 2026 年 11 月 11 日

公司從挖礦硬體轉向能源與AI基礎建設，公佈Q4營收指引並啟動首波2,000萬美元回購。

嘉楠科技（Canaan Inc.）在2026年第三季財務與電話會議中明確宣示策略性轉型：由以往倚賴連續世代挖礦ASIC推動成長，逐步將重心移往德州大型電力專案與AI高效運算（HPC）基礎建設，同時以資本回饋股東與減少研發支出作為短期資本配置重點。

背景與核心資料 - 營運面：公司第三季營收為1,450萬美元，落在指引範圍（1,100萬–1,500萬美元）內；稅後淨利為800萬美元，主要受益於5,190萬美元的數位資產及相關衍生品公允價值收益。該季生產出133枚位元幣，持有約1,875枚位元幣（截至9月30日）。挖礦業務毛利率從第二季約20%升至第三季近30%。 - 現金與資產：公司現金及現金等價物為2,280萬美元；另就電力專案提供5,000萬美元現金擔保（作為信用證），合計帳面可運用現金為7,280萬美元。 - 資本政策：董事會核可一項最高1億美元的股票回購授權，並啟動首波最多2,000萬美元的回購計畫；公司已用約540萬美元回購股份，並透過變現以太坊與部分位元幣產生約1,400萬美元現金，用以支應回購與專案籌資。 - 庫存與費用：庫存於9月30日下降至1.19億美元，為近五季最低；財務報表中亦提及某類存貨帳面價值降至約820萬美元（Q2為2,530萬美元），管理層警告仍存在進一步減損風險。營運費用為3,420萬美元，較上季下降15.5%，反映多項次世代ASIC研發已完成或接近完成，研發與投資支出趨緩。

策略轉向與電力專案進度管理層表示，全球先進製程長期受AI晶片需求擠壓，導致晶圓代工成本顯著上升並壓縮硬體售價空間，挖礦裝置需求仍然疲弱。在此情況下，公司不再依賴「持續大規模投入和連續世代產品」來推動成長，而是選擇在「經濟上可吸收的挖礦裝置銷售與位元幣挖礦」之外，將重心放在能源（大型電力專案）與AI HPC基礎建設上。具體進展包括： - 德州杜瓦爾（Duval）1GW大型負載專案已在ERCOT Batch Zero程式中獲得「Conditional Studied Load – Firm」分類； - 另一座位於Zapata County的1GW電源專案處於早期開發、並已展開電網研究準備工作；管理層預期專案具備產生正向現金流的潛力，可支援回購計畫與後續電力資源拓展，並著眼於2027年隨ERCOT後續公告的時程更新。

財務展望與管理層警示公司預估2026年第四季營收在1,800萬至2,200萬美元之間（包含挖礦裝置銷售與其他業務收入），但管理層強調此指引並不表示挖礦裝置需求已恢復。實際業績仍高度仰賴位元幣價格、整體產業需求及其他市場條件。就下一代ASIC量產觸發條件，管理層指出將以客戶需求、生產成本與預期回報為判斷基準，藉此顯著降低持續性ASIC研發開支，但保留在合適時機推出新產品的能力。

回應質疑與替代觀點 - 對於外界質疑：有人認為大規模回購代表管理層對股價被低估或缺乏更好投資標的；管理層回應回購資金部分來自變現加密資產收益，且回購為可優先使用的資金配置選項之一，前提是股價具吸引力且不影響專案執行資金需求。管理層同時明確表示，回購並非反映挖礦裝置需求復甦的標誌。 - 對於電力專案時程與政治／法規風險：分析師擔憂專案能量化現金流與管制政治風險（例如德州政策變動）。管理層回應預期影響有限，將持續監控政策，並保持資本要求與風險可控；至於杜瓦爾專案的通電時間點，仍需依ERCOT後續更新，管理層目標為2027年。

總結與未來觀察重點第三季的財報與電話會議顯示嘉楠正從策略規劃階段邁向執行：一方面減少高風險的ASIC持續重投，另一方面押注德州大型電力與AI HPC基礎建設以尋求穩定現金流與長期價值。投資人與市場應重點關注： - ERCOT對Duval與Zapata專案的後續分類與通電時程； - 位元幣價格與挖礦設備訂單回復情形，將直接影響未來量產決策； - 回購計畫執行情況與ADS比率變動公告； - 庫存減損風險與公司現金流管理。面對產業供需結構與成本上揚的挑戰，嘉楠選擇以專案化、資本回收與策略聚焦回應變局，短期內仍以謹慎生產與資金配置為主。