花旗押寶阿里AI：2031年AI營收年複合90%、模型即服務年增235%可能成雲端金雞

・ 2026 年 05 月 13 日

花旗重申買進、目標價205美元，預估AI與模型即服務成為阿里雲端主要營收來源。

花旗（Citi）最新報告指出，阿里巴巴正從電商巨頭快速轉型為中國重要的AI與雲端基礎設施供應者，並把阿里美國存託憑證（ADR）評為「買進」，維持目標價205美元。報告由分析師Alicia Yap發表，並同步上調對阿里長期雲端營收的預估，引發市場關注。

背景與要點： - 花旗預估阿里與AI相關的營收在2026至2031財年間，將以高達約90%的年複合成長率擴張；到2031年，AI營收可望佔阿里雲端業務約70%的比重。 - 報告特別看好「模型即服務」（model-as-a-service，MaaS）商業模式：企業付費使用AI模型與運算資源。花旗估計該細分市場年化成長率可能達235%，到2031年可貢獻近人民幣4,390億元（約RMB439B），超過阿里預估雲端總營收的一半。 - 花旗也指出，隨著生成式AI普及，所謂的「token 經濟」——AI查詢、交易與計算需求的大量爆發——將帶動計費與運算需求上升，利於雲端供應商變現。

事實、資料與分析：阿里已在雲端與AI基礎設施投入多年，具備大型資料中心、研發能量與企業客戶生態。花旗的高成長估算反映兩個假設：一是生成式AI應用在企業與消費端快速滲透；二是雲端計價模型能有效把運算需求轉化為可觀的營收。若花旗預測成立，阿里雲端將從傳統IaaS/PaaS，向以模型呼叫、推理(token)與專用算力的高頻收費轉型。

替代觀點與風險評估：當然，花旗的樂觀情境並非唯一可能結果。主要風險包括：中國宏觀經濟放緩導致企業IT支出縮減、監管環境再度收緊、以及國內競爭對手（如百度、騰訊、華為）與國際雲端巨頭在技術或價格上的競爭。此外，AI模型營運的成本（算力、冷卻、能耗）與定價權未必完全由供應商掌握，token價格波動或用量集中於少數客戶，都可能壓縮利潤空間。

駁斥替代觀點與回應：花旗在報告中指出，阿里具備數項護城河：龐大的電商與企業資料、既有的雲端客戶關係、以及整合電商、金融與物流生態的交叉銷售優勢，這些都有助於提升AI服務的採用速度與客戶黏著度。即使面臨價格競爭，規模化的運營與多元化的客戶基礎仍可在長期支援利潤化。

結論與未來展望（投資人視角）：花旗的評估為一個偏樂觀的成長路徑：若生成式AI的採用如期擴大，阿里有望透過MaaS與token計價模式，將雲端從成本中心轉為主要營收來源之一。投資人應關注的關鍵指標包括：阿里雲端的AI相關營收佔比變化、模型服務的毛利率、token計價與用量趨勢，以及公司對監管風險與國內外競爭的應對策略。對於看好AI長期趨勢的投資人，阿里提供高成長敘事，但同時需衡量地緣與監管風險、估值水準與執行能力；短期投資決策建議以財報資料與雲端營收拆解為主要觀察點。